得益于黄金产品的快速增长，周大生的表现超出了预期。
2021年，珠宝龙头股周大生实现营业收入91.55亿元，同比增长80.07%。其中，纯金产品收入55.65亿元，同比增长232.22%。
2022年一季度，公司业绩继续高速增长，实现营业收入27.54亿元，同比增长138.15%。
此外，周大生2021/2022年的PE估值低于同业平均估值。
集“高成长、低估值”两大因素于一身的周大生，吸引了大量机构扎堆研究。仅5月份以来，研究机构就达到了234家。
01
低估值+高业绩增长
机构研究。
周大生成立于1999年，是中国最大的珠宝品牌运营商之一。其主要产品包括钻石镶嵌首饰和纯金首饰。
2017年，周大生在深市主板上市五年。公司归母净利润由2016年的4.27亿元增长至2021年的12.28亿元，年复合增长率为23.52%。
渠道方面，2021年，公司特许经营业务、自营线下业务和自营线上业务分别实现营业收入65.22亿元、12.6亿元和11.48亿元，同比分别增长103.66%、74.97%和18.17%；其中，特许经营业务收入增加，占总收入的71.24%。
分品类来看，2021年，纯金产品营业收入55.65亿元，同比增长232.22%，镶嵌产品营业收入22.29亿元，同比增长0.9%，品牌版税收入6.94亿元，同比增长25.43%。公司年报显示，黄金产品整体增长明显，疫情和经济环境变化对镶嵌产品销售有明显抑制。
2022年一季度，公司业绩超预期，实现营业收入27.54亿元，同比增长138.15%；实现净利润2.9亿元，同比增长23.26%。
华西证券研报显示，周大生2021/2022年PE估值低于同业平均估值，公司2022年PE估值接近上市以来的底部，估值偏低。
可比公司估值分析图/华西证券
周大生以其高增长和低估值吸引了大量研究机构。自今年年初以来，周大生共有839家机构接受了调查。仅5月份，研究机构的数量已经达到234家。
最近90天，共有57家机构给出评级，其中买入评级38家，增持评级11家，推送评级3家。
此外，按一季度基金仓位来看，在周大生重仓的前十只基金中，有5只基金增持了周大生，1只保持不变，4只减仓。
02
黄金消费热潮
纯金首饰成为主打产品。
周大生的表现超出预期，主要得益于黄金产品的快速增长。
2021年，公司纯金产品营业收入同比增长232.22%。年报提到，报告期内，公司加强了硬金、古法、5G等精品黄金产品的开发，同时在下半年引入了省服务中心业务模式，通过黄金展加大营销力度，使得黄金产品销售快速增长。
周大生黄金产品性能数据变化图/全景网
国家统计局社会零点数据显示，2021年社会消费品零售总额440823亿元，同比增长12.5%，其中金银珠宝增长29.8%，引领消费。
在中国珠宝行业，黄金在千亿级市场中占据主导地位。据中国珠宝玉石首饰行业协会预测，2020年中国珠宝玉石首饰行业零售总额约为6100亿元，其中黄金制品、钻石和玉石制品分别占56%、13%和15%。
在公司的投资者调查中，提到黄金产品的消费会保持一定的繁荣，主要有以下原因:一是全球货币超跌，黄金具有抗通胀的特性；二是国潮盛行，黄金产品具有明显的国潮属性；第三，新的黄金科技迎合了年轻人兼具穿衣和保值的消费需求；四是黄金产品应用场景进一步拓展。除了婚姻爱情的祝福之外，黄金制品还可以用来表达祈福、纪念人生亮点等场景。
2021年，根据市场消费习惯的结构性变化，周大生也快速反应，迅速调整产品定位，从“钻石为主产品，黄金为大众产品”到“黄金为主产品，钻石为核心产品”。报告期内，打造了6条黄金产品线，黄金产品IP合作持续增加。
另一方面，由于黄金饰品的毛利率低于镶嵌产品，且2021年黄金的定价结构发生变化，由“一价”变为克价，导致纯金饰品的毛利率下降。2021年，公司纯金首饰的毛利率为10.59%，同比下降12.07个百分点，从而影响整体毛利率。2021年整体毛利率从27.31%下降到20.17%。
值得注意的是，2021年，周大生推出了非凡古法金系列。2018年和2019年以来，古金作为黄金饰品的新兴品类，份额持续扩大，2020年占黄金饰品销售额的16%，较2017年上升12个百分点。此外，古代黄金多用于大型饰品，每克加工成本较高，因此附加值较高。
国证券认为，2022-2023年，随着古金(毛利率高于一般黄金)的发展和品类的升级，预计黄金占比将提高，毛利率将提升。
03
引入省级发电模式
加速门店扩张
从2006年开始，周大生通过加入轻资产模式快速扩张门店，目前门店数量处于国内珠宝品牌第一梯队。
截至2021年底，周大生共有4502家品牌终端店，其中特许经营店4264家，自营店238家。按照门店所在城市的线下层级，分布在一二线的终端门店有1351家，占比30%；分布在三四线及以下城市的终端门店有3151家，占比70%；其中，90.75%的自营终端店集中在一二线城市，73.38%的加盟终端店分布在三四线及以下城市。
从门店模式来看，周大生的线下渠道以加盟模式为主，自营模式为辅。2021年8月，公司引入省级服务商，整合省级客户、渠道、自有资金以及区域市场零售经验和资源，提升门店扩张速度和产品销量。
一方面，引入省模式后，加盟店的开店速度比连锁快。2021年前两个季度，周大生分别有8家和66家网店，到第三、四季度，加盟店分别有105家和145家网店，加快了门店扩张速度。
与此同时，加盟店的单店收入和毛利都实现了快速增长。2021年，公司平均单店业务收入161.44万元，平均单店毛利39.15万元，同比分别增长90.1%和17.55%。
对于省级模式的流程，公司董事长、总经理周在业绩说明会上表示，通过去年对省级模式的探索和推广，公司对省级服务中心的合作模式进行了重组和优化。
地图/全景路演
今年，公司将根据各省发展运营的具体规划，结合省级服务中心的核心资源和优势，实施全包模式和分工合作模式，进一步明确省级服务中心的分工、职责和激励机制。最终目的是充分发挥省级服务中心和区域办事处的力量，达到同道中人，分工协作，高度融合。
另外，公司最近在投资者调查中提到，2022年开店目标是400-500家。
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