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国信固德威深度报告:分布式光储逆变器领跑者,全球化布局迎接高成长

发布时间:2023-03-29 14:39  文章来源:金融界  发布者:宋元明清   阅读量:11503   

分布式光储逆变器领跑者。固德威成立于2010年,公司主营光伏并网逆变器、储能变流器及储能电池的研发生产和销售,公司产品主要面向户用光储场景,同时拓展高功率段的工商业光储及地面电站场景,下游客户主要为全球光伏储能系统集成商、安装商和经销商。公司是全球分布式光储逆变器的领跑者,2021年在全球逆变器出货排名第七。2022年公司实现营收47.13亿元(同比+76%),实现归母净利润6.52亿元(同比+131.5%)。公司光伏与储能产品并驾齐驱,2022年前三季度光伏逆变器营收占比46%,储能变流器营收占比34.6%,储能电池营收占比10.4%。

全球分布式光储市场快速增长。1)分布式光伏进入高速发展。我们预计2022-2025年全球光伏新增装机将从230GW增长至547GW,其中分布式光伏将从120GW增长至250GW,CAGR25.2%;2)全球储能市场实现景气共振。随着国内电力现货市场的发展、新能源配储政策的落实以及电网调节资源的建设,国内储能市场迎来爆发式增长。海外市场随着补贴政策出台以及光储结合的推进,同样对分布式储能呈现旺盛的装机需求。我们预计全球分布式储能将实现快速发展,2022-2026年全球工商业储能新增装机容量将从4.7GWh增长至90.2GWh,CAGR109%,至2026年全球工商业储能新增装机渗透率将达到11.2%;2022-2026年全球户用储能新增装机容量从10.6GWh增长至187.2GWh,CAGR105%,至2026年全球户用储能新增装机渗透率将达到23.3%;3)业务结构持续优化。随着国内外分布式储能的快速发展,公司主营业务当中储能业务占比有望持续提升,储能产品单价和毛利率高于光伏业务,有望优化业务结构,提升盈利能力。

全球化布局迎接高成长。公司产品聚焦欧洲市场为主,同时销往澳洲、美洲、亚洲等地。公司积极建设销售渠道将充分助力公司品牌推广和业务拓展,我们预计公司2022-2024年实现光伏逆变器销售50/80/110万台,储能变流器销售24/71/106万台,同时储能电池业务将为公司带来新的业绩增长。

盈利预测与估值:公司是全球分布式光储逆变器领跑者,得益于业务拓展及费用率的有效控制,我们预计2022-2024年归母净利润6.52/19.86/26.31亿元,EPS分别为5.29/16.12/21.35元。结合绝对估值和相对估值,我们认为公司合理估值387-417元,对应2023年估值为24-26倍,相对目前股价有11%-20%溢价,首次覆盖,给予增持评级。

风险提示:原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险;

证券分析师:王蔚祺;

李恒源;

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